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　　本文系统性地探讨了绝对收益策略的发展历程及年金基金实现长期绝对收益目标的达成路径。首先，从概念、历史发展和主要策略类型三个方面，全面梳理了绝对收益策略的理论基础和实践应用。其次，结合当前低利率环境和年金基金的长周期考核要求，深入分析了年金基金实现绝对收益目标所面临的挑战，并提出了三条主要路径：通过优化资产配置和引入多元化策略提升组合的有效边界；有序提升权益资产配置比例并强化尾部风险管理；以及拉长投资与考核周期以降低尾部风险概率。最后，本文总结了实现年金基金绝对收益目标的关键举措，并提出了未来研究方向，为年金基金的长期稳健增值提供了理论支持和实践参考。

　　绝对收益理念最早可追溯至20世纪40年代的美国对冲基金市场。由于20世纪20年代美国股市遭遇了前所未有的下行期，投资者风险偏好逐步下降，开始更加明确地制定投资期限内无风险回报目标要求。绝对收益策略核心创始人是有“对冲基金之父”之称的阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯，他创建的资产管理公司推出了一种之后被命名为“对冲基金”的投资工具，核心思路为买入价格被低估的资产，同时卖出价格被高估的资产，如果遇到市场下跌，则做空的利润可能覆盖做多的亏损，从而保证一定时间段内资产回报率为正。

　　国内市场方面，绝对收益基金起源的背景同样是股票市场的高波动。2003年，在经历了权益市场连续两年的高波动后，一批以绝对收益为目标的混合型基金（即保本基金）开始发行，但该类基金至2013年规模合计仍不足400亿元，直至2014-2015年的股市上涨行情中，基于CPPI策略的保本基金和基于打新策略的灵活配置型基金让持有人在承担有限风险的情况下分享到股票资产高收益，开始获得市场广泛关注与认购。至2017年2月，证监会出台《关于避险策略基金的指导意见》，“保本基金”正式由“避险策略”所替代，偏股、偏债等混合基金开始成为市场主流产品，在无风险利率下行的背景下偏债类绝对收益基金逐渐被广大投资者所青睐。从主要偏债类混合基金看，Wind统计，截至2025年三季度末，中国市场四类债券基金总规模约9万亿元，其中一级债基、二级债基资产净值分别为8471亿元、1.3万亿元，合计占比超过20%。

　　衍生品对冲策略是指通过使用衍生品工具（如股指期货、期权）来对冲市场风险，以实现绝对收益的投资策略。国内衍生品市场起步较晚，规模较小，且持续满足绝对收益条件的产品较少。随着股指期货、股票期权等衍生品工具的推出，衍生品对冲策略逐渐受到关注。国内首只公募对冲基金于2013年成立，标志着我国公募对冲基金开始发展。根据Wind统计，截至2025年三季度末，国内共有42只公募绝对收益产品（仅统计狭义上的绝对收益产品，即量化对冲、股票多空基金等），主要包含套利、量化对冲、多策略三类策略，规模合计100.90亿元。

　　年金基金作为社会保障体系的重要支柱，其资金具有期限长、风险承受能力有限的典型特征，年金基金的投资收益直接关系到参保人员的养老待遇水平。随着一系列长周期考核政策出台，年金基金将以中长期（不短于3年）业绩为核心重塑考核激励机制。其中，业绩基准可采用绝对收益基准或以市场指数拟合形式得到的相对收益基准，结合年金基金具有待遇支付压力、风险承受能力有限等特点，多数年金基金或将采取以绝对收益目标为核心的业绩基准。绝对收益策略在年金投资管理过程中将发挥更加重要的作用。

　　现有研究和实践多集中于对某一特定绝对策略的探讨（如市场中性、套利等），或者是如何通过止损、止损、回撤管理的风险管理手段平滑收益曲线实现绝对收益。市场中性或严格的风险管理手段降低了市场风险的同时也降低了收益。年金的长期绝对收益策略需要平衡风险和收益关系，适当弱化对短期业绩波动的关注，侧重长期绝对收益目标达成。基于年金基金的基金性质，本文将思考在现有的投资框架内，年金基金实现长期绝对收益目标的较优路径。

　　由于绝对收益策略追求在所有市场条件下均要求获得正回报或超越某一固定基准，因而该策略要求管理人在各类市场假设情景下均能获取较为稳定的回报水平，并有效降低在险价值（VaR）与尾部风险。结合年金主要投资于权益、固收及流动性资产，从年金组合视角出发，假设组合风险资产（权益资产）在投资期限T内的收益预期中枢水平为，资产收益达成中枢收益预期的概率为p，且回报率服从正态分布。则年金的绝对收益策略可通过以下几个路径达成：

　　一方面，在组合投资期限T、收益预期中枢不变的情况下，可通过多样化策略或量化工具投资降低资产波动率，使收益率分布形态呈“尖峰分布”形态，并降低尾部风险概率。做如下假设：（1）取标普500指数（SPX.GI）近10年（至2025年末）年化收益率近似数12%，取标普500指数（SPX.GI）近10年（至2025年末）年化波动率近似数18%，投资期限T为1年。（2）假设其他条件不变，通过合约对冲、加入低相关性标的等主动管理手段使降低为12%，通过10000次随机模拟，可得到图6所示的分布情况。

　　另一方面，假设组合投资期限T、资产波动率不变的情况下，可通过多样化策略或量化工具提升平均回报预期水平，促使收益预期中枢向右移。做如下假设：（1）取标普500指数（SPX.GI）近10年（至2025年末）年化收益率近似数12%， 取标普500指数（SPX.GI）近10年（至2025年末）年化波动率近似数18%，投资期限T为1年。（2）假设其他条件不变，通过引入量化模型等主动管理手段使提升为18%，通过10000次随机模拟，可得到图7所示的分布情况。

　　近年来随着无风险收益率的逐年下行，固定收益类资产对组合的预期收益贡献不断降低。在此情况下，假设组合投资期限T不变，组合可通过提升如股票等风险资产配比从而提高预期收益水平，即促使收益预期中枢右移，但同时资产波动率将提高，收益概率曲线呈现“扁平分布”趋势，即提高收益率超越固定基准（达成正收益）的概率。同时，此方案要求管理人通过压力测试、风险对冲、风险预算管理等方式加强对极端风险的约束与应对，在提升达成预期收益率目标概率的同时，有效控制尾部风险。

　　经过理论研究及实证分析，拉长考核周期有助于年金基金提升预期收益中枢并降低尾部风险。在相同的预期收益率和波动率条件下，拉长投资与考核周期有助于组合在投资期限内提升预期收益中枢水平，从而提高超越固定基准（达成正收益）的概率，实现达成绝对收益目标的更优路径。同时，长周期考核逐步引导年金基金由“避免短期亏损”转向“管理长期风险”，在适当的投资政策及风险预算配合下，将更好地利用市场长期风格切换、主题轮动同步提升获取超额收益的概率。